1、中国拥有 14 亿多人口和 4 亿多中等收入群体，同时积极构建全国统一大市场，内需潜力巨大；

　　2、中国目前人均 GDP 不足美国人均 GDP 的六分之一，拥有巨大的增长空间；

　　3、中国正在从“人口红利”向“人才红利”转变，高素质的劳动者和企业家为中国经济发展注入了新动力，推动产业升级和竞争力提升。

　　市场代表性指数沪深300当前(2026年3月6日) PB(LF)为1.50，略高于过去十年平均水平(1.45)，位居最近十年63.73%分位数，当前股票市场整体估值基本处于合理水平。

　　所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。

　　所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。

　　所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。

　　3、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。

　　4、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。

　　本基金在报告期内为进行更多优质标的的挖掘，适当扩大了优质标的筛选范围，精选多行业高性价标的进行投资。

　　（1）北方华创：公司是半导体设备领域的平台型龙头企业。受益于在国内ICP和PVD领域构筑的技术研发壁垒，公司在刻蚀和薄膜沉积领域不断实现对海外厂商的国产替代。受益于元器件和其他多种前道设备的平台化布局，公司在与国内其他友商的竞争中展示了更强的综合实力。公司逐渐构筑起由超长期斜率向上的学习曲线产生的性能优势和专利优势，以及由规模效应和生产要素带来的成本优势。随着国产半导体先进工艺的不断突破，公司的成长天花板将被不断打开。根据我们的估值模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内晶圆厂资本开支的过度悲观预期。

　　（2）盾安环境：公司是空调阀件领域的龙头公司。公司的核心产品制造工序复杂、软硬件相结合，具有较高的行业竞争壁垒，公司的产品性能优势、成本优势和规模优势较为突出。近两年以来，随着新的控股股东入主，公司在空调阀件领域的业务恢复稳步发展，在新能源汽车热管理领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。在成长性上，新能源汽车热管理的单车价值量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。在这样的机遇面前，随着公司凭借自身的竞争优势，公司大概率将持续创造价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价。这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度担忧。

　　（3）内蒙华电：公司是稀缺的煤电一体化企业，为我们提供了可控风险前提下力争获得良好回报的投资机会。第一，公司的火力发电业务成本因为魏家峁煤矿业务得到了较高比例的对冲，公司利润的可预测性较高。第二，公司火电业务已进入了投资回收期，资本开支大幅度下降，加上明年容量电价逐步开始执行，未来的利润可能也会逐步向经营净现金流趋近；第三，公司作出的70%的利润用于分配的承诺，可以考虑为中小股东的利益提供较高程度的保障。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司资本配置效率的过度悲观预期。

　　（4）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象。同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国GE家电业务后，整合效果良好。公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对美国关税影响的过度悲观预期。

　　（5）海螺水泥：公司在国内水泥行业的龙头公司，在长期的竞争中建立了突出的成本优势，这种成本优势来自于矿山原材料优势、规模优势、T型区域布局战略等。近两年，在全行业普遍亏损的情况下，公司依靠自身的竞争优势仍能保持较好的盈利状态。当前的行业处于景气低点，使得公司的估值处于低位。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在明显折价。

　　2、基于公司估值性价比，重点卖出了以下公司股票：杰瑞股份、安克创新、浙江鼎力、立讯精密、海信视像、恒立液压、三花智控。

　　3、在2025年年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重约为88.82%。

　　市场具有代表性的中证A500指数(2026年3月4日)PB(LF)为1.76，位于最近10年98.87%分位数。但是指数的成分股中的结构性分化明显，景气期的半导体、高端制造以及有色金属处于高位，传统经济股票仍处于低位。与之对应的是传统经济占比比较高的沪深300指数当前(2026年03月04日)PB(LF)为1.5，处于过去十年平均值稍高位置，位居最近十年68.64%分位数。因此，我们认为对于长期布局权益资产而言，当前仍存在大量机会可以挖掘。

　　基金目标在全市场范围内寻找最佳性价比的投资机会。我们认为在我国经济新旧动能切换期的大背景下，新旧动能都存在大量的投资机会：新动能企业要么处于成长的第一曲线加速期，要么迎来了第二曲线的机会；旧动能企业虽整体处于阵痛期，但在竞争格局逐步优化的行业中，领先企业也将迎来新的成长机会。

　　本基金在报告期内为进行更多优质标的的挖掘，适当扩大了优质标的筛选范围，自2025年年底前后起，基金继续在多个行业精选投资机会的同时，将重点关注业务出海为主的事件驱动投资机会，重点投资业务出海相关的公司。

　　（1）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象。同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了 日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购 美国 GE 家电业务后，整合效果良好。公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对美国关税影响的过度悲观预期。

　　（2）内蒙华电：公司是稀缺的煤电一体化企业，为我们提供了可控风险前提下力争获得良好回报的投资机会。第一，公司的火力发电业务成本因为魏家峁煤矿业务得到了较高比例的对冲，公司利润的可预测性较高。第二，公司火电业务已进入了投资回收期，资本开支大幅度下降，加上明年容量电价逐步开始执行，未来的利润也可能会逐步向经营净现金流趋近；第三，公司作出的 70%的利润用于分配的承诺，可以考虑为中小股东的利益提供较高程度的保障。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司资本配置效率的过度悲观预期。

　　（3）盾安环境：公司是空调阀件领域的龙头公司。公司的核心产品制造工序复杂、软硬件相 结合，具有较高的行业竞争壁垒，公司的产品性能优势、成本优势和规模优势较为突出。近两年 以来，随着新的控股股东入主，公司在空调阀件领域的业务恢复稳步发展，在新能源汽车热管理 领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。在成长性上，新能源汽车热管理的单车价值 量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。在这样的机遇面前，随着公司凭借自身的竞争优势，公司大概率将持续创造价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价。这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度担忧。

　　（4）海康威视：公司是安防设备行业的全球龙头。受益于在多个行业领域的率先布局，公司在安防摄像头领域拥有强大的产业链话语权和规模经济优势、定制化服务带来的性能优势。也正是由于在软件和人工智能领域的先发投入，公司率先构筑了在行业解决方案领域的第二成长曲线。 随着企业数字化转型需求的不断增长，公司在EBG 领域的持续稳定成长一定程度上会降低经济周期带来的经营波动。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价主要来自市场对行业景气度的过度悲观预期。

　　（5）中国移动：公司拥有全球领先的移动通信网络、庞大的用户基础和全国性渠道体系，带来更低边际成本、更强品牌心智和更高客户黏性；同时，依托算力网络、IDC、云与行业解决方案，持续切入政企数字化市场。其优势来源，本质上是长期高强度资本开支形成的基础设施壁垒、牌照与频谱等资源壁垒，以及规模经营下的数据、渠道和运营效率优势。根据我们的估值模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价主要来自市场对行业增长的过度悲观预期。

　　（6）贵州茅台：公司在全球烈酒行业中独占鳌头。“茅台”已经成为中国高端白酒的代名词。白酒消费具有社交属性，公司产品代表了高端价值，让公司拥有了强大的产品定价权。茅台镇的独特地理环境和风土条件为茅台酒的风味奠定了基础，消费者一旦形成味觉记忆，将建立非常强的产品粘性。我们认为，公司竞争优势的可持续性非常明显。目前消费市场相对疲软，但公司凭借强大的护城河，仍维持了强劲的盈利能力和适度的成长，市场悲观情绪创造了较好的投资机会。根据我们的估值模型，在我们买入时公司的估值存在折价。

　　（7）兔宝宝：公司深耕板材与家居装饰多年，在环保板材领域形成较强品牌认知，并建立了覆盖零售门店、家具厂、家装公司、工装及下沉市场的多渠道网络；同时，公司持续推进ENF级、零醛添加等环保产品研发，并以板材为入口向辅材、全屋定制延伸，提升客单价与渠道黏性。其优势来源，本质上是长期品牌投入、经销体系建设、供应链整合和产品研发积累共同形成的复合壁垒。根据我们的估值模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对房地产行业增长的过度悲观预期。

　　（8）北方华创：公司是半导体设备领域的平台型龙头企业。受益于在国内ICP和PVD领域构筑的技术研发壁垒，公司在刻蚀和薄膜沉积领域不断实现对海外厂商的国产替代。受益于元器件和其他多种前道设备的平台化布局，公司在与国内其他友商的竞争中展示了更强的综合实力。公司逐渐构筑起由超长期斜率向上的学习曲线产生的性能优势和专利优势，以及由规模效应和生产要素带来的成本优势。随着国产半导体先进工艺的不断突破，公司的成长天花板将被不断打开。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内晶圆厂资本开支的过度悲观预期。

　　2、基金在2025年，基于公司估值性价比，重点卖出了三花智控、宁德时代、比亚迪、汇川技术、隆基绿能、天赐材料、赣锋锂业、先导智能。

　　3、在2025年年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为88%左右。

　　基金重点关注出海相关投资机会，我们认为中国公司走向全球具有三点关键机遇：

　　（1）市场空间显著打开。很多中国企业在国内已具备成熟制造能力、供应链效率和产品定义能力，一旦走向海外，面对的是远大于国内的增量市场，成长天花板被明显抬升。

　　（2）竞争优势开始外溢。过去中国企业更多依赖成本优势出海，如今越来越多公司依靠品牌、渠道、产品创新、组织效率甚至技术能力获取全球份额，出海已从“卖产品”升级为“输出综合竞争力”。

　　（3）有助于分散国内周期压力。在国内需求偏弱、行业竞争加剧的背景下，海外收入能对冲单一市场波动，改善企业增长的稳定性。

　　对投资而言，出海不是短期市场主题，而是中国优秀企业寻找第二增长曲线的重要方向。

　　本基金在报告期内重点关注分红、回购等相关的事件驱动类机会，结合低估值、低波动性进行潜在标的挖掘，重点投资红利低波类股票。

　　（1）贵州茅台：茅台的产品品质获得广大消费者的青睐，具有味觉记忆和难以模仿所产生的独特性优势；不仅如此，由于白酒的消费场景和消费心理具有明显的社交属性，消费者对品牌价值的认可就会变得牢固，而茅台在这方面体现的附加价值巨大，其他企业难以望其项背；而且，成群使用且老带新使用的特征使得茅台在推广上具有成本优势。更加重要的是，茅台正在利用这种竞争优势和产业链地位进行渠道改革，一方面通过经销变直营的线下渠道改革，明显提升了直营占比；一方面通过发力线上渠道，进一步提升公司在整个产业链的中价值分配权重。这样做附带的一个好处是，可以较有效的压缩假酒的存在空间，转化为对真酒的需求。总而言之，渠道改革将会释放茅台充足的成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对白酒行业景气度的过度悲观预期，白酒行业经历了4年时间的下跌。

　　（2）海康威视：公司是安防设备行业的全球龙头。受益于在多个行业领域的率先布局，公司在安防摄像头领域拥有强大的产业链话语权和规模经济优势和定制化服务带来的性能优势。也正是由于在软件和人工智能领域的先发投入，公司率先构筑了在行业解决方案领域的第二成长曲线。随着企业数字化转型需求的不断增长，公司在EBG领域的持续稳定成长会降低经济周期带来的经营波动。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内经济的过度悲观预期。

　　（3）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象，同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国GE家电业务后，整合效果良好，公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。经过估值模型测算，在我们买入时公司股价明显低于合理价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度悲观预期。

　　（4）中国移动：公司是中国最大的移动通信运营商，其竞争优势在于公司可以向客户提供优质的通信网络服务、拥有庞大的客户群体以及转换成本。公司通过领先的规模优势，在降低运营成本的同时为客户提供更高品质的服务。在5G网络建设和数字化转型方面，规模优势带来新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩过度关注。

　　（5）海螺水泥：公司在国内水泥行业的龙头公司，在长期的竞争中建立了突出的成本优势，这种成本优势来自于矿山原材料优势、规模优势、T型战略等管理优势。近两年，在全行业普遍亏损的情况下，公司依靠自身的竞争优势仍能保持较好的盈利状态。当前的行业处于景气低点，使得公司的估值处于低位。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在明显折价。

　　（6）石头科技：石头科技在扫地机器人领域持续扩大自身的市场份额，不仅是国内的龙一，还打败了曾经的世界龙头iRobot，成为全球的龙一。一方面，石头科技持续的研发投入和积累学习曲线，使公司成为全球技术最领先的企业，公司产品的性能优势明显；一方面，扫地机器人作为可选耐用品，具备长期使用和低频购买的特点，使得口碑变得十分重要，石头建立了较为明显的品牌优势，预计在未来长期的竞争中会进一步扩大其优势；一方面，石头科技利用本土供应链和工程师红利，获得了相对于外资企业明显的成本优势。随着扫地机器人鼻祖iRobot陷入财务危机，石头科技在亚马逊渠道和线下渠道同时取得快速进展，石头科技海外业务实现较快增长。中长期来看，扫地机器人的渗透率还很低，机器替人的长期趋势以及综合成本的下降，使公司具有较大的发展空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对国内扫地机器人短期销量和价格的过度悲观预期。

　　2、 本基金在2025年度，基于公司估值性价比，重点减持了以下股票：格力电器、中国建筑、桐昆股份、中国巨石、中国核电、京东方A。

　　3、在2025年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为88%左右。

　　基金重点关注分红、回购等相关的事件驱动投资机会，我们认为，一方面，参照美国等发达股市的长期走势，分红和回购是股市长牛的重要保障；另一方面，真正优秀的好公司，往往具有很好的现金流，具有很好的分红与回购的能力和意愿，买股票就是买公司。

　　（1）海康威视：公司是安防设备行业的全球龙头。受益于在多个行业领域的率先布局，公司在安防摄像头领域拥有强大的产业链话语权和规模经济优势和定制化服务带来的性能优势。也正是由于在软件和人工智能领域的先发投入，公司率先构筑了在行业解决方案领域的第二成长曲线。随着企业数字化转型需求的不断增长，公司在EBG领域的持续稳定成长会降低经济周期带来的经营波动。根据我们的研究模型，在我们买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内经济的过度悲观预期。

　　（2）中国移动：公司是中国最大的移动通信运营商，其竞争优势在于公司可以向客户提供优质的通信网络服务、拥有庞大的客户群体以及转换成本。公司通过领先的规模优势，在降低运营成本的同时为客户提供更高品质的服务。在5G网络建设和数字化转型方面，规模优势带来新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩过度关注。

　　（3）盾安环境：这是一笔困境反转类的投资。公司一直是空调阀件领域的龙头公司，公司的核心产品制造工序复杂、软硬件相结合，构筑了较高的行业竞争壁垒，公司的产品性能优势、成本优势和规模优势较为突出。但是，历史上由于多方面原因，公司业务发展较缓慢。尽管如此，公司的市场份额仍在小幅增长。近两年以来，随着新的控股股东入主，公司在空调阀件领域的业务恢复稳步发展，在新能源汽车热管理领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。在成长性上，新能源汽车热管理的单车价值量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。在这样的机遇面前，随着公司凭借自身的竞争优势，公司大概率将持续创造价值。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在明显折价。

　　（4）海螺水泥：公司在国内水泥行业的龙头公司，在长期的竞争中建立了突出的成本优势，这种成本优势来自于矿山原材料优势、规模优势、T型战略等管理优势。近两年，在全行业普遍亏损的情况下，公司依靠自身的竞争优势仍能保持较好的盈利状态。当前的行业处于景气低点，使得公司的估值处于低位。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在明显折价。

　　（5）梅花生物：公司是中国最大的氨基酸生产企业，其竞争优势在于公司通过规模效应和优秀管理，使得其相较于同行具有明显的成本优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对行业景气度的过度悲观。

　　2、本基金在2025年度，基于公司估值性价比，重点卖出了以下股票：格力电器、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、圣农发展。

　　3、在2025年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为90%左右。

　　本基金重点投资于消费领域具备突出竞争优势的龙头公司。由于过去几年股市不景气和国内消费低迷等原因，消费行业指数（以消费红利指数为例）的市盈率处于过去十年2%左右的分位数，市净率也处于过去十年13%左右的分位数。我们认为当前正是布局这些资产的良好时机。

　　基金重点关注消费领域的投资机会，我们认为，一方面，消费类股票经历了多年的下跌，使得其估值处于很低的位置；另一方面，消费领域里具有很多优秀的公司，诞生了很多长坡厚雪的牛股，买股票就是买公司。

　　本基金在报告期内为进行更多优质标的的挖掘，适当扩大了优质标的筛选范围，自2025年年底前后起，基金继续在多个行业精选投资机会的同时，将重点投资医药相关的公司。

　　（1）博源化工：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业。一方面公司天然碱矿相对传统制碱方法具备明显成本优势且更加绿色环保，另一方面公司银根矿区二期未来几年能够提供一定成长性。目前纯碱行业大多数企业处于亏损状态，公司凭借其天然碱矿的成本优势保持较好的盈利状态。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对下游玻璃行业的景气低迷的过度悲观预期。

　　（2）北方华创：公司是国内半导体设备龙头企业。对于半导体设备企业来说，产品线的丰富程度直接决定了其在大型晶圆厂招标过程中获取订单的数量。公司常年的高强度研发构筑了较高的行业竞争壁垒，获得了产品性能优势与成本优势，并通过规模优势进一步巩固平台化的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对先进制程的预期不足。

　　（3）龙佰集团：公司作为全球钛白粉龙头企业，在全球的市场份额多年来持续提升。一方面公司是全球范围内少数掌握上游钛矿资源并形成产业一体化规模优势的企业，具有明显成本优势；一方面公司是国内少数掌握氯化法生产高端钛白粉技术工艺的企业，产品性能优势也较明显。目前，行业内绝大部分国内外企业处于亏损之中，而龙佰集团却处于盈利能力较好的状态。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对化工行业的景气低迷的过度悲观预期。

　　（4）内蒙华电：公司火力发电业务成本因为魏家峁煤矿业务得到了较高比例的对冲，公司利润的可预测性较高。其次，公司火电业务已进入了投资回收期，资本开支大幅度下降，加上明年容量电价逐步开始执行，未来的利润可能会逐步向经营净现金流趋近。据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司资产配置效率的悲观预期。

　　（5）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象，同时，公司成本优势和规模优势明显，在长期的竞争中打败了日韩家电企业，公司目前正处在利用自身成本优势和规模优势在国际市场进一步扩大自身产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度悲观预期。

　　（6）中国移动：作为中国最大的移动通信运营商， 公司拥有庞大的客户群体以及领先的品牌。规模优势帮助公司在降低运营成本的同时也为客户提供更高品质的服务。在5G网络建设和数字化转型方面，规模优势也使得公司具有新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。 根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩过度关注。

　　（7）海螺水泥：公司在几十年前以较低的成本拥有了高品位的水泥的石灰石原料，并沿长江水道构建了T型布局大幅降低运输和销售成本，公司在行业大幅度亏损的情况下保持了较高的盈利能力，也验证了自身的壁垒。同时公司持有较大额度的现金，有未来市占率提升的可能性。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于供给优化可能性的过度悲观。

　　（8）药明康德：行业客户服务黏性强，具备显著转换壁垒，且技术平台与产能布局形成规模优势，新进入者难以突破其全产业链护城河。公司作为全球CXO行业龙头，对前沿领域技术快速跟进迭代，有望持续扩大竞争优势。尽管公司面临一定地缘风险，但其全产业链布局、技术前瞻性和全球化合规能力仍赋予长期增长韧性。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场偏好更具成长性方向。

　　（9）贵州茅台：茅台具有味觉记忆和难以模仿所产生的独特性优势。同时白酒的消费场景和消费心理具有明显的社交属性，茅台具有极强的品牌价值。另外，成群使用且老带新使用的特征使得茅台在推广上具有成本优势。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对白酒行业景气度的悲观预期。

　　（10）盾安环境：公司是空调阀件领域的龙头公司，公司核心产品制造工序复杂、软硬件相结合，构筑了较高的行业竞争壁垒，公司的产品性能优势、成本优势和规模优势较为突出。新控股股东入主后，公司在空调阀件领域业务恢复稳步发展，在新能源汽车热管理领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。新能源汽车热管理的单车价值量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。

　　2、基金在2025年，基于公司估值性价比，重点卖出了通化东宝、人福医药、国药股份、博雅生物、华润三九、甘李药业、上海医药、天坛生物、鱼跃医疗、丽珠集团。

　　3、在2025年年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为84%左右。

　　（1）需求基础稳固，长期空间广阔。医药行业兼具刚性需求与长期成长属性，人口老龄化、居民健康意识提升以及诊疗需求持续释放，为行业提供了稳定且广阔的市场空间。随着创新药、医疗器械、消费医疗及医疗服务等细分领域不断发展，医药行业仍具备持续挖掘优质成长标的的基础。

　　（2）产业升级推动竞争优势重塑。过去医药行业更多依赖单一品种、渠道扩张或仿制替代实现增长，如今越来越多企业依靠研发创新、产品梯队建设、学术推广能力、国际化布局及精细化运营提升市场份额，行业逻辑正从“规模扩张”逐步转向“高质量增长”，优质企业的竞争优势有望进一步强化。

　　（3）政策环境逐步明朗，结构性机会突出。在医药行业经历前期政策调整和估值消化后，当前市场对集采、医保谈判、行业监管等因素的预期已更趋理性，部分细分领域景气度边际改善。与此同时，创新兑现、商业化放量、国际化突破以及经营质量改善等因素，均有望带来较为明确的结构性投资机会。

　　对投资而言，医药行业在产业升级、需求扩容和竞争格局优化的背景下，仍将持续孕育丰富的结构性机会，是值得重点关注的重要投资方向。

　　我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。

　　1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。

　　2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年3月6日) PB(LF)为1.50，略高于过去十年平均水平(1.45)，位居最近十年63.73%分位数，当前股票市场整体估值基本处于合理水平。

　　该产品基金经理的历史沿革：2020年12月3日至2026年1月6日，基金经理为刘开运，2024年11月15日起至今，基金经理为张羽。

　　九泰锐升混合型证券投资基金于2021年1月20日成立。按照基金合同约定，本基金成立后的18个月内为“九泰锐升18个月封闭运作混合型证券投资基金”；2022年7月20日，本基金转为开放式，并更名为“九泰锐升混合型证券投资基金”。

　　该产品基金经理的历史沿革：2021年1月20日至2024年12月25日，基金经理为孟亚强；2021年1月20日至今，基金经理为刘开运。

　　九泰锐智事件驱动灵活配置混合型证券投资基金（LOF）于2015年8月14日成立。按照基金合同约定，本基金成立后的五年内为“九泰锐智定增灵活配置混合型证券投资基金”；2020年8月14日，本基金转型为上市开放式基金（LOF），并更名为“九泰锐智事件驱动灵活配置混合型证券投资基金（LOF）”。

　　九泰锐富事件驱动混合型发起式证券投资基金于2016年2月4日成立。按照基金合同约定，该产品成立后的五年内为“九泰锐富事件驱动混合型发起式证券投资基金”；2021年2月4日，本基金转型为上市开放式基金（LOF），并更名为“九泰锐富事件驱动混合型发起式证券投资基金（LOF）”。2021年9月15日增加C类份额。

　　该产品基金经理历史沿革：2016年2月4日-2024年10月17日基金经理为刘开运；2018年11月30日至2022年8月2日基金经理为刘心任；2022年8月17日至今，基金经理为袁多武。

　　九泰锐丰灵活配置混合型证券投资基金（LOF）成立于2016年8月30日，按照基金合同约定，该产品成立后的两年内为“九泰锐丰定增两年定期开放灵活配置混合型证券投资基金”；2018年9月28日起，九泰锐丰转型为上市开放式（LOF），并更名为“九泰锐丰灵活配置混合型证券投资基金（LOF）”。2019年5月21日起，增加C类份额。

　　该产品基金经理历史沿革：2016年8月30日至2024年10月17日，基金经理为刘开运；2023年5月30日至2024年12月26日，基金经理为邓茂；2024年10月17日至今，基金经理为袁多武。

　　本材料中的观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议或投资承诺，也不代表管理的产品过去、现在或未来持仓，基金经理可在未加通知的情况下对任何内容进行更改。未经本公司许可，任何人不得擅自转载上述内容，亦不得采取片面截取、曲解或类似方式对上述内容进行处理。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。投资者在做出投资决策之前，请仔细阅读《基金合同》《基金招募说明书》和《基金产品资料概要》等产品法律文件以详细了解产品信息，并充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。九泰锐和18个月定开混合、九泰锐升混合、九泰锐智事件驱动混合（LOF）、九泰锐富混合及九泰锐丰混合（LOF）属于中风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。在代销机构申购时，应以代销机构的风险评级及匹配规则为准。请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。返回搜狐，查看更多