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　　经过几次牛熊交替，我对主动型股票基金的价值越来越感到怀疑。即使从很多机构的统计数字来看，主动型基金的长期平均收益率要好于被动型基金。

　　为什么收益更好的主动型基金反而有更多的问题？这种统计中很可能存在两个bug。第一个，老生常谈的，他们没有把基金经理和基金公司的费用刨除在外。如果两只基金年平均收益相等，打个比方都是10%，那么每年1%的管理费用将在20年后造成两只基金122%的收益差，但这122%并没有体现在统计数字里，而主动型基金比被动型基金高得可不止1%。

　　另外一个可能造成统计误差的原因是，统计长期基金的收益时存在一种不易觉察的幸存者偏差—主动型基金统计的，假如是10年，那肯定是基金存续期超过10年的样本，那么就把短期内因出现问题而遭遇清算的小基金排除在外了。统计的时间越长排除的糟糕样本就会越多，主动型基金的长期平均收益就比真实的平均值好看了很 多。

　　那有人会问，被动型基金是不是就不会出现基金清算的问题？当然也会，但被动型基金是复制不同指数，它们之间的收益差距远小于主动型基金。所以幸存者偏差导致的统计偏差在被动型基金上的作用要小得多。

　　而且基金公司现在的管理方式导致主动型股票基金的经理们更喜欢冒险，这就像台球的“美国黑八”玩法中的大力出奇迹。

　　基金公司给基金经理团队的奖金是和他们管理的基金产品最近的收益直接挂钩的。而后，基金公司再通过近期高收益的基金产品做营销，扩大公司的规模。这样它们才能赚到更多的钱。

　　听起来好像没什么问题，但根据小数定律，投资偏好更加极端，短期内获得超高收益的几率才更高。在实际操作中，如果投资者押注在同一类概念的公司的股票基金上，会出现两种情况——运气好，基金的成绩会在众多同类中名列前茅；更多的情况下，它的成绩会低于平均水平，甚至严重亏损。有经验的个人投资者里这么做的人并不多，因为如果出现亏损，亏的是自己的钱。而基金经理们知道，如果运气好，比较极端的投资风格会帮他们赢得大笔奖金，哪怕运气不好，亏的也不是他们自己的钱。

　　有答案了！投资者通过基金投资股市时更应该选择被动型基金。那答案是不是就到此为止了？当然不—你也知道，这个专栏得说两千多字 呢。

　　我原来总认为，如果把一个指数中的强周期公司摘除，情况会比单纯的指数基金更好一些。现在我觉得分红多的被动型基金会更好，或者说它更合风险偏好保守的投资者的胃口。

　　最主要的是，它们的管理者会挑选那种股息率相对高的公司的股票。这样就规避了那些时髦公司的股票—这些公司并不一定不好，但它们的股价可能太高了，股息率就不可能很高。这里面甚至包括股价高峰期的贵州茅台。2021年这家公司的股价曾经超过2400元，在那种估值水平下，这家接近完美的公司不会入选高红利股—高红利型基金也因此避免了后来茅台股价下跌的拖累。

　　其实高股息率和低估值是一个意思。只不过它们分别在一个算式的分子和分母的位置上。而就像杰里米·J·西格尔在《投资者的未来》中的统计所表述的，投资低估值公司的股票盈利的概率要远大于投资那些高估值公司的股票。其中的原理也很简单，就是均值回归。

　　最明显的是那些“拔毛凤凰不如鸡”的房地产公司。它们在风光的时候被很多人看好，但是它们有一个非常明显的倾向—使用高杠杆。高杠杆让这些公司的营收非常高，但账上没有自由现金流给投资者高比例的分红。那些钱刚冒个头，就被拿去还账或者推动接下去的项目了。高红利基金因为保守，也躲过了这些年人们经历的地产泡 沫。

　　还有一些听起来会大涨的概念股，它们中的一些可能有美好的前途，但股价高得离谱，100倍的估值在它们看来只是刚起步—他们除了不断地发布融资信息，是不会跟投资者有什么其他联系的。而且，这些公司的股价会跟吃了的实验小鼠一样乱窜。幸运的是，它们也不能入选高红利基金。

　　伟大的物理学先驱麦克斯韦曾经提出一种假想的麦克斯韦妖，它足够敏锐、能追寻所有分子，能把一个盒子里的高速粒子和低速粒子分开，这样系统的熵降低了，会不断产生能量。高红利基金的高分红就像麦克斯韦妖，它不需要额外成本，却能有效地把更多的风险屏蔽在基金之外。

　　从成本和收益的对比看，高红利基金要好于单纯凭借规模选择股票的沪深300、上证50这类被动型宽指基金。

　　虽然都是被动型基金，但高红利基金的费用普遍要稍高于普通的指数基金，大约是每年高出0.1%。但从长期收益看，这0.1%的花费物有所值。

　　它的问题就是，难以享受牛市高估值带来的高收益。或许会有人建议，在牛市的时候购买高成长基金，在熊市再购买高红利基金—听起来很聪明，实际上是废话。一个投资者如果能完全判断牛市和熊市的时间点，那他应该去当基金经理（基金经理其实也做不到），而不是买别人的基 金。

　　高分红基金还有一个有价值的选择，投资者可以选择分红再投资，或者分红为现金。而正是因为分红比较高，所以这个选择才有价值。从逻辑上讲，一般富于进取的年轻人应该通过分红再投资追寻更大收益。而老年人更适合获得现金。

　　不过这里面可能还有个小问题——以多大年纪界定自己是不是应该享受分红了。我爸80多岁了，他对老年人的认定边界一直随着他的年龄增长在增长，他买的基金始终处在分红再投资的默认状态—当然，更可能的是，他忘了这事了。